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用好“绿鞋”机制 提升新股发行定价效率股市点评

2019-12-10 08:52:59 股市点评 阅读()
导读:  起首,持久以来,我国新股刊行没有完整完成“常态化”,加上退市机制不完美,上市就好像考大学,要挤过上市的“阳关道”就比力难,而一旦上市又仿佛进了“保险箱”,即便功绩很差也不见得会被退市

  起首,持久以来,我国新股刊行没有完整完成“常态化”,加上退市机制不完美,上市就好像考大学,要挤过上市的“阳关道”就比力难,而一旦上市又仿佛进了“保险箱”,即便功绩很差也不见得会被退市。在这类市场情况中,上市后所构成的“壳”就是有市场代价的。而这个“壳”代价又是隐性的,其实不会体如今财政报表上,因而通例的估值方法天然就不精确了。

  

(文章滥觞:中国证券报)

  完美常态化刊行和退市轨制

  第三,上市难招致刊行人把存眷点放在可否上市,而不是新股刊行价能否公道上。券商在新股订价时次要存眷市盈率上下,而不是刊行人共同的个别和行业特性。这两方面分离起来,招致刊行人不克不及有用鉴别承销券商的新股订价才能,券商也缺少充足的动力进步新股订价服从。

  持久以来,“绿鞋”机制在我国很少启用,这自己折射出我国新股刊行订价的市场化水平还不敷高。

  当前,我国本钱市场正在阅历着一场深入的片面变革,此中新股常态化刊行和完美退市轨制这两个变革办法,有能够从底子长进步新股刊行服从。跟着这两项变革的逐步落地,公司上市、退市通路逐步流通。上市渠道流通,刊行人天然会更存眷承销商构造刊行、肯定价钱的才能;退市变得不再悠远,投资者天然会更存眷上市公司的实在代价,而不会“蒙着眼”去打新。

  其次,羁系机构出于抑止“三高”刊行的目标,已经对新股刊行价有过“23倍”的窗口指点,即刊行价对应的市盈率不得超越23倍。虽然这一窗口指点早已被羁系机构废除,可是因为惯性使然,许多券商在订价时仍因循这一“老例”。以本年前11个月的新股刊行状况来看,有超越60%的新股刊行市盈率在22-23倍之间。不外,一个可喜的变革是,“23倍市盈率”征象在科创板完整消逝了。

  克日,邮储银行回归A股,在新股刊行过程当中启用了“绿鞋”机制(即逾额配售挑选权),激发市场热议。“绿鞋”机制本是外洋成熟本钱市场中一个常见的、通例的新股刊行方法,因在我国很少接纳,才惹起市场的普遍存眷。

  “绿鞋”机制来源于美国,是承销商在刊行股票时的一种常见做法。我国证监会自2001年起,就许可和标准了“绿鞋”机制,但在实践操纵中唯一工商银行农业银行光大银行和本次在刊行A股时启用了“绿鞋”机制。

  新股订价不论是持久偏高仍是短时间偏低,都阐明订价服从不高。我国新股刊行轨制几经变化,在轨制细节方面曾经根本上与成熟市场接轨,可是这些在成熟市场行之有用的刊行轨制在我国却结果不彰。这类“南橘北枳”征象背后的深条理缘故原由是甚么呢?

  “绿鞋”机制在我国很少启用

  关于承销商而言,肯定新股刊行价是个很有应战的“手艺活”。这是由于,承销商需求同时保护刊行人和投资者这两个客户群体的长处。刊行人向承销商付出承销费,天然是承销商的客户。可是,到场新股刊行的投资者,出格是到场询价的“网下投资者”,也一样是承销商的客户。一方面,假如承销商把新股刊行价定得太高,则损伤了投资者的长处。并且,假如投资者认购新股不主动,新股刊行能够失利,这将招致刊行报酬IPO支出的人力、物力和资金都付之东流,刊行人的长处也会严峻受损。另外一方面,假如承销商把新股刊行价定得太低,这相称于“平沽”了上市公司,固然给投资者带来了较高的投资收益,但却严峻损伤了刊行人的长处。2011年,铛铛网胜利赴美上市后,时任CEO曾在交际媒体上责备IPO主承销商刊行订价太低。这一事例分明反应了承销商在新股订价方面所面对的应战。

  值得我们考虑的成绩,并非某一只股票刊行能否启用了“绿鞋”机制,而是为何这类灵敏的刊行方法很少被启用。其背后深条理的缘故原由折射出我国本钱市场在新股刊行订价服从方面的缺失,即新股刊行订价还没有完整完成市场化。当前,我国本钱市场正在片面深化变革,此中新股常态化刊行和完美买卖划定规矩与退市轨制这几项变革办法,将会大幅提拔新股刊行的市场化水平。跟着这些变革办法的逐步落地,将来或许我们将会看到更多的“绿鞋”机制,和其他愈加多样、愈加灵敏的新股刊行方法。

  说到底,我国新股刊行中存在的诸多成绩,都源于新股刊行的市场化水平有待进步。因而,会商刊行轨制中某个详细请求的变革,大概某只股票刊行价钱上下,实在并没有捉住成绩的枢纽。

  那末,承销商该当怎样肯定刊行价钱呢?起首要基于刊行人的红利才能等根本面状况,对拟刊行股票停止估值。可是,因为估值是基于对刊行人将来现金流的猜测,以是估值自己就具有许多不愿定性,没有“尺度”谜底。因而,承销商在肯定刊行价之前,还需求停止“询价”,即约请潜伏投资者提交认购意向。在我国,次要是“网下投资者”(凡是是契合前提的机构投资者或个体高净值小我私家投资者)到场询价。询价能够会连续多轮,普通最初一次询价时,认购意向具有法令束缚力,即当终极肯定的刊行价即是或低于投资者的意向价钱时,投资者有任务实行购置意向。

  新股常态化刊行和完美退市轨制变革也将悄悄改动券商、投资者、拟上市公司的举动形式。关于券商,新股订价变得愈加主要,也更磨练券商投行、研讨部分的营业才能。关于投资者,破发或许变得不再稀有,打新股也不再稳赚不赔。关于基金公司等到场询价的“网下投资者”,需求擦亮眼睛,对新股代价停止更详尽、深化的阐发。关于拟上市公司,除做好红利这个主业外,还要当真甄选承销商,避免本身长处遭到损害。

  询价是协助承销商理解投资者认购需求,从而肯定刊行价的次要路子。不外,另有大批的投资者其实不到场询价。在我国,不到场询价的投资者被称为“网上投资者”,次要是资金量未到达“网下投资者”尺度的小我私家投资者。以是,新股刊行不免会呈现终极认购需求与询价肯定的需求不分歧的状况,此时就需求用“绿鞋”机制对新股刊行数目停止必然调解。从这个角度看,本次启用“绿鞋”机制,是新股刊行中的一个通例的但在我国不常见的行动。

  新股订价服从有待进步

  从美国等成熟市场的理论来看,“绿鞋”机制的感化在于许可承销商按照投资者的认购需求灵敏调解刊行数目。不外,经济学的根本道理表白,一切商品(股票在新股刊行时也能够看做是一种商品)的供应和需求能否均衡,取决于订价能否公道。因而,能否需求经由过程“绿鞋”机制调解新股刊行数目,其其实于新股订价能否精确反应投资者的认购需求。

  我国新股刊行价到底偏高仍是偏低,在差别的工夫跨度上有差别的表示。羁系机构不断高度警觉新股订价“三高”(即高订价、高估值、高募资额),这是从较长工夫跨度来权衡新股订价,即新股上市后3个月至5年时期,股价相对刊行价大幅度下跌,阐明新股订价偏高;而从较长工夫跨度来看,新股订价又显得偏低,即在新股上市后的最后几个买卖日内,股价相对刊行价大幅度上涨,从而招致“打新股”成为一个近乎稳赚不赔的投资战略。基金公司曾一度扎堆设立了多少以“打新股”为次要投资方法的“打新基金”,这在环球次要本钱市场都是比力稀有的。

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